ALGYO’yu 30,12 TL hedef fiyat, %68 getiri potansiyeli ile coverage listemize ekliyoruz.
Tavsiye: AL
Hisse Fiyatı (TL): 17,94
Hedef Fiyat (TL): 30,12
Hedef Getiri: %68
Stratejik dönüşüm süreciyle öne çıkan ALGYO, portföy yapısını yeniden şekillendirerek turizm odaklı bir GYO modeline dönüşüyor. Şirketin güçlü likit varlık
yapısı ve sürdürülebilir karlılığı, turizm sektöründe planlanan büyüme adımlarına sağlam bir zemin oluşturduğunu düşünüyoruz. Bu kapsamda, portföye düzenli ve uzun vadeli gelir sağlayacak turizm yatırımlarının kazandırılması hedefleniyor. Bu stratejinin somut yansımalarından biri olarak, 2021 yılında ikinci otel yatırımı hayata geçirilmiş ve Bodrum Gündoğan’da yeni bir Hillside otelinin inşasına başlandı. Önümüzdeki dönemde, mevcut varlıkların satışından elde edilecek kaynaklarla, turizm odaklı gayrimenkullerin portföydeki payının artırılması ön görülüyor.
Alarko Grubu’nun markalarından Hillside, turizm ve entegre yaşam alanı yatırımlarına stratejik büyüme vizyonu doğrultusunda devam ediyor. Mevcut Fethiye Hillside tesisine ek olarak, Bodrum Gündoğan’da 2026 yılında hizmete açılması planlanan 920 yatak kapasiteli yeni otel, Hillside markasının yeni amiral gemisi konumunda olacak. Toplam 200 milyon dolar tutarında yatırımla hayata geçirilen Hillside Bodrum, yalnızca bir konaklama tesisi değil; aynı zamanda bölgenin önde gelen yaşam merkezlerinden biri olma hedefiyle tasarlandı. Proje kapsamında, otel dışı ziyaretçilere de yıl boyunca açık olacak spor, eğlence, yeme-içme ve perakende alanları yer alacak. Yatırımın büyüklüğü ve Hillside markasının sektördeki konumuna dayanarak, tesisin yıllık bazda yaklaşık 10–12 milyon dolar gelir üretmesi ön görülüyor. Hillside Fethiye’nin aksine, Bodrum Gündoğan’da yer alan arsanın mülkiyeti şirkete ait olup, söz konusu projenin toplam portföy değeri tamamlanmasının ardından 2024 yıl sonu ekspertiz raporuna göre 221 milyon dolar olarak belirlendi.
Hillside Beach Club, 2025 yılında varlık sıralamasında şirket portföyünde üst sıralarda kalamaya devam edecek. ALGYO’nun öne çıkan markalarından biri olan Hillside 1993’ten bu yana, 330 odalı ve 781 yatak kapasiteli yapısıyla geniş bir müşteri kitlesine hitap ederken, Orman Bakanlığı ile yapılan kira sözleşmesi kapsamında 2068 yılına kadar kullanım hakkı da garanti altına alındı. 2025 yılı için öngörülen toplam kira geliri yaklaşık 9 milyon dolar seviyesinde. Yatak başı ortalama yaklaşık 250 dolar gibi bir satış fiyatı üzerinden yapılan projeksiyonlar, bu gelir seviyesinin sürdürülebilir olduğunu gösteriyor. Ayrıca 2025 yılında başlatılan ve üç yıl sürecek restorasyon projesi kapsamında tesisin bütün odalarında yenileme çalışmalarına başlanmış olup, bu yatırımların Hillside’ın mevcut değerine pozitif katkı sağlayacağı ön görülüyor. Tüm bu etkenler bir arada değerlendirildiğinde, tesisin piyasa değerinin yaklaşık 200 milyon dolar olduğu hesaplanıyor.
Şirketin gayrimenkul portföyünde önümüzdeki dönemde önemli yapısal değişiklikler bekliyoruz. Mevcut durumda kira getirisi düşük ve değer artışı potansiyeli sınırlı olan Mosalarko İş Merkezi, Maslak ve Büyükçekmece arazileri ile Eyüp Topçular Fabrikası gibi varlıkların portföyden çıkarılması ve yerine turizm odaklı, yüksek getirili yatırımların eklenmesini ön görüyoruz.
Bu strateji kapsamında, özellikle Fethiye bölgesinde yeni bir otel yatırımı yapılması olası senaryolar arasında değerlendiriliyor. Bu doğrultuda, 623 dönüm büyüklüğündeki Büyükçekmece arazisi ve Maslak’taki yaklaşık 19 dönümlük arsanın satışı, şirketin borçluluk seviyesinde önemli bir düşüş sağlayacaktır. Ancak bu taşınmazların mevcut imar durumlarının (spor ve eğitim alanı) ticari satış potansiyelini sınırladığı da göz önünde bulundurulması da gerekiyor. Öte yandan, 2026 yılında tamamlanması planlanan ve tamamlandığında yaklaşık 220 milyon dolar piyasa değeri olarak hesapladığımız Bodrum Hillside Oteli’nin, şirketin toplam portföy değeri üzerinde anlamlı bir artış yaratmasını da bekliyoruz. Bu projenin, turizm segmentindeki varlık kalitesini güçlendirmesi ve şirket değerini orta vadede yukarı taşımasını bekliyoruz.
Şirket Özeti
ALGYO, 1996 yılında kurulmuş olup Türkiye’de halka açılan ilk GYO unvanına şirket olarak öne çıkıyor. Alarko Holding’in gayrimenkul geliştirme alanındaki iştiraki olan şirket, portföyünde yer alan taşınmazlardan elde ettiği kira gelirleriyle yatırımcılarına düzenli getiri sağlıyor. Aynı zamanda, geliştirme potansiyeli taşıyan değerli arsaları da portföyünde bulunduruyor. Zaman içerisinde gayrimenkullerinin değer kazanması ve etkin nakit yönetimi sayesinde şirketin değeri kuruluşundan bu yana istikrarlı bir şekilde artış gösterirken, Şirketin ana hissedarları %100 Alarko Holding iştiraği olan ALSİM ve Alarko Holding (ALARK)’tir.
Değerleme Yöntemi
Alarko GYO’nun varlık portföyünü, gayrimenkullerin kira gelirleri ve güncel ekspertiz raporlarındaki değerler dikkate alınarak İndirgenmiş Nakit Akımı (İNA) yöntemiyle değerledik. Yaptığımız çalışma sonucunda, şirketin toplam varlık değerini 2026 yıl sonu itibarıyla yaklaşık 23 milyar TL olarak hesaplıyoruz. Bu değerden, bilançoya yansımasını beklediğimiz yükümlülükleri çıkardığımızda Net Aktif Değeri (NAD) 18,5 milyar TL olarak tahmin etmekteyiz. Mevcut piyasa değeriyle karşılaştırıldığında, modelimiz Alarko GYO’nun adil piyasa değerinin yaklaşık %66 oranında altında işlem gördüğünü göstermektedir.
Kaynak: İnfo Yatırım